在碳酸锂价格近年来大幅下滑、多家行业龙头市值明显缩水的背景下，藏格矿业今年来股价却创出历史新高，公司基本面的差异化优势在行业下行阶段得以凸显。
作为一家钾、锂、铜三轮驱动的矿业公司，藏格矿业三大业务的成长性显著，近期紫金矿业的入主也被市场认为将赋能公司远期发展。备受业内关注的是，随着公司旗下巨龙铜业二、三期扩产项目未来逐步落地，公司的成长空间将被进一步打开。
锂矿主业彰显韧性 紫金矿业入主带来整合预期
在钾、锂、铜三大主业中，藏格矿业盐湖提锂成本优势显著，使得公司的锂矿业务在行业下行期能呈现出较强的韧性。
目前，公司依托察尔汗盐湖，建有1万吨电池级碳酸锂产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业约27%股权，麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨采矿证办理中。
2024年国内电池级碳酸锂市场均价9万元，同比大幅下降64.6%，其中2024年四季度电池级碳酸锂均价7.6万元，环比下降4.8%，2024年藏格矿业碳酸锂不含税售价7.5万元，同比下降60.8%，与市场价基本保持一致。尽管2024年公司碳酸锂单吨生产成本4.1万元，同比增长近10%，但成本优势仍然显著，保持产品45%以上的毛利率，2024年公司碳酸锂业务贡献净利润4.9亿元。2024年全年公司实现归母净利润25.8亿元，呈现出更强的业绩韧性。
今年1月中旬，藏格矿业发布公告，原控股股东藏格创投及其一致行动人、原第二大股东新沙鸿运拟向紫金矿业转让公司股权，交易完成后，紫金矿业将合计持有公司25%股权，成为公司控股股东。值得一提的是，转让对价为35元/股，相对公司停牌前股价溢价18.6%，凸显公司市场价值。
此次紫金矿业入股公司，被业内认为是强强联合。对于藏格矿业而言，引入紫金矿业后，有望加快释放公司在钾、锂板块的资源潜力。
民生证券认为，紫金矿业控股后，有望赋能公司未来发展，提高公司治理水平，加速扩产项目落地。锂板块，依靠紫金完备的电力等基础设施配套能力，公司麻米措项目落地进程有望加快，同时与紫金矿业在西藏的盐湖项目发挥协同效应；钾肥板块，公司未来增量集中在老挝，紫金海外矿山运营经验丰富，国际知名度高，有望助力老挝项目在证照办理、矿山建设方面的进度。
另外，紫金矿业成为控股股东后，与公司在锂矿业务方面存在同业竞争，紫金矿业承诺优先由公司运营钾肥、锂矿相关业务，公司未来或将成为紫金矿业的锂平台。紫金矿业拥有“两湖两矿”世界级锂资源储备，规划到2028年实现25万-30万吨碳酸锂当量产量目标，未来若进行资产整合，公司锂矿产能将大幅提升，成为全球锂行业龙头。
铜矿业务成长性确定 钾肥业务有望稳定贡献业绩
作为一家钾、锂、铜三轮驱动的矿业公司，业内普遍认为，在铜矿业务方面，藏格矿业还有较大的增长潜力有待释放。公司拥有目前国内备案资源量领先的铜矿项目巨龙铜业30.78%股权，2021年至2023年，巨龙铜业实现业绩大幅增长，为藏格矿业带来了可观的投资收益和现金分红，2024年公司确认投资收益19.28亿元，同比增长48.72%。未来，巨龙二三期扩产项目有望打开公司成长空间，成长性确定性较高。
而巨龙铜业的扩产进展也是各机构关注的焦点。据民生证券研报，2024年2月，巨龙二期扩产项目获批，计划2025年底投产，达产后巨龙矿产铜产量将增至30万-35万吨，三期项目投产后巨龙铜矿年产能增至60万吨，公司权益铜产能提升至18.5万吨，铜板块成长弹性显著。
与此同时，2024年巨龙铜矿在增储方面取得重大突破，新增铜金属资源量1472.6万吨。截至2024年末，巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）保有资源量铜2561万吨、银1.5万吨、钼165万吨。
另外，公司还是国内第二大钾肥生产企业，近年来氯化钾产量稳定在100万吨左右，2023年公司出海老挝布局两处钾盐矿，一期规划产能200万吨/年，投产后总产能翻倍。民生证券研报指出，全球钾肥供需分布不均衡，80%需求通过贸易调节，国内钾肥需求高度依赖进口，地缘政治、红海危机导致国际龙头大厂成本抬升明显，钾肥价格具备成本支撑，下跌空间有限，钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。
今年3月28日晚间，公司发布系列公告，除了2024年年度报告和利润分配方案外，主要涉及第二期员工持股计划（草案）、关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告。值得一提的是，此次公司规划以回购的股份推出第二期员工持股计划，创新性地将资源储量增长、重大项目建设进度等中长期战略目标纳入考核体系，既充分调动管理层及员工的发展积极性的同时，又为公司中长期发展战略的落地提供资源与产能保障。
近年来，藏格矿业重视股东回报，2022-2023年公司现金分红比例分别为80%、73%，2022年以来已经连续三年中期分红。股份回购方面，公司于2024年8月开展以注销为目的的股份回购，截至今年2月末，公司已使用约3亿元完成股份回购并注销。总体来看，2022-2024年，公司累计派发现金红利合计78.79亿元
