2025年11月23日，国海证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，10月用电增速10.4%，旺季日耗逐步攀升将利好煤价。
报告具体内容如下：
投资要点: 动力煤来看，11月21日北方港口动力煤834元/吨（周环比持平），主产区煤价呈现先涨后稳走势，山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00元/吨。具体来看，（1）生产端，截至11月19日，三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14pct，整体供应较为平稳。
（2）运输端，本周市场发运环比分化，部分发运大户积极采购，大秦线日均发运量周环比增加4.55万吨，呼铁局日均批车数周环比持平。
（3）进口煤方面，外盘报价坚挺且国际海运费居高不下，预计进口煤市场整体继续持稳。
（4）需求端，据国家能源局数据，10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位，主要系去年同期基数偏低以及10月份气候呈现“北冷南热”所致，11月步入冬季气温下降，供暖需求增加，日耗有望逐步攀升。本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+3.2/+14.7万吨。
（5）电厂库存方面，11月19日沿海+内陆25省电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨。
（6）非电需求端，本周化工等终端采购需求稳定，化工耗煤本周环比上升1.24%，铁水产量本周环比小幅下降0.72万吨至236.21万吨。水泥开工率截至11月13日环比小幅下降0.39pct。
（7）港口端，受冷空气封航影响，本周北方港口库存环比提升163.70万吨。整体来看，本周供应基本持平，下游电厂、化工等终端采购需求稳定，港口库存累积但后续天气好转锚地船舶陆续装运离港之下有望回落。煤炭供需面维持良好，本周港口煤价周环比持平。后续在安监趋严、年末政策影响之下供给有望保持低位运行，同时电厂日耗将步入冬季旺季抬升通道，在沿海电厂库存较低情况下，港口煤价有望保持稳中偏强态势。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，11/12-11/19样本煤矿产能利用率环比提升0.07pct至84.3%，主产区部分前期受事故及井下原因停减产的煤矿有所恢复，整体供应小幅回升。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通车数维持高位运行，11月13日-11月20日甘其毛都口岸平均通关量为1,339车（七日平均值），周环比下降27车。需求端，铁水产量本周环比小幅下降0.72万吨至236.21万吨，焦企采购积极性转弱。库存端，本周焦煤生产企业库存环比提升10.11万吨。整体来看，本周随部分煤矿复产、进口蒙煤维持高位，需求端铁水产量小幅下行，焦企采购积极性转弱等影响，矿山库存有所累积，煤价小幅回落，截至11月21日，港口主焦煤价格1780元/吨（周环比下降80.00元/吨）。展望后续，需持续关注煤矿供给、动力煤旺季价格表现、下游原材补库等情况，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动。对于焦炭，供给端，焦炭完成四轮提涨，焦企利润好转之下部分企业生产积极性提高，但部分企业进入检修状态生产受限，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.04pct至74.21%。需求端，铁水产量本周环比小幅下降0.72万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭供需矛盾不大，预计价格短期稳定运行，后续同样关注铁水产量以及上游煤价情况。
美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源（601898）集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）。
（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源持续替代风险；
4）煤炭进口影响风险；
5）重点关注公司业绩不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）煤矿事故扰动风险；
8）煤价超预期下滑风险；
9）全球贸易摩擦。
